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第一个因素，新技术的出现，去中介，提高效率，对存量经济的打击不小。最近出现的新技术，包括互联网，移动互联网，电商对实体的冲击；最近出现的AI（人工智能）会导致出现吸收大量就业机会的 core center 的消亡；无人驾驶导致的最直接的问题就是司机会没有饭吃，同时我们上下班自己开车变得没有必要。现在的科技发达带来了用最低的消费就能够维持非常高的满意度。这就是一个对存量经济的打击，给存量经济带来了一个困局。

总体来说就是中国三大因素的叠加带来资产收益率的下行，中国基础资产收益率的下行带来了非常严重的问题。假设5%的资金成本，如果找不到5%、6%的资产做匹配，只能找到4%资产匹配，就只能加杠杆。实体有钱，不扩大生产，去买金融产品，变相放贷。加杠杆带来的风险：一是流动性，二是要保证加杠杆里面的基础资产质量不能坏掉。

杠杆变大带来的风险聚集是非常危险的，金融体系自我循环结果可想而知。

最近所有的监管机构，一行三会都在做同样的事情，就是去通道、降杠杆、使用穿透原则来降低系统性风险。

从监管的角度来看，应该发展合格机构投资者，找到能力强、有很好的做意愿的合格机构投资者，来承担市场最主要的资产管理和财富管理。监管是滞后市场的，全世界的解决方案分为两种：一是事先把资管机构进行分层监管，允许合格的值得信任的机构投資者做更多的事情；二是事后完善，严厉打击违反市场规律的机构投资者，并及时遏制系统性风险的发生。

由法律缺陷导致的监管空白与资管行为法律性质模糊

法律对于证券缺乏功能定义，导致资产管理创新受阻、监管缺失及实质性证券融资的合法性边界模糊

多数国家和地区的证券法都对证券范围依照“功能标准”作出不完全列举，即按照某种权利证书是否符合证券的基本属性和功能来判断其应否归属于证券，如美国1933年出台的《证券法》将所有带有融资性质的合同确认为证券。相比之下，中国2005年修订的《证券法》没有给出证券定义或者证券的“功能标准”，而是按照该证书是否被冠以证券之名来进行判定，但对于证券的定义不足。

现行证券法规定证券指的是股票、公司债券、政府债券、证券投资基金份额和国务院依法认定的其他证券，但是国务院至今并未出台文件认定任何一项证券。此定义采用列举式，并没有从这几项中总结出一般性的定义。

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