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阅读财报不难，但看穿财报背后的企业真相并非易事：

销售增长是买来的，还是内生性增长？

利润是主营业务创造的，还是变卖家产获得的？

利润是空有纸面富贵，还是收获了真金白银？

本书从超过3000家A股上市公司中精选15家热门、争议大、媒体关注度高的公司，这些公司既可以给投资者带来数十倍收益，也可能是高危雷区。作者通过独创的穿透式财报分析法分析了这些公司连续10年的财务数据，帮助你了解他们的商业模式、管理效率、财务稳健度和业绩真相。你将习得一套识别企业的方法，做出科学的决策，投资未来，而不是赌未来。

前言

自序

01

老板电器：教科书式的增长

1.1　股价与市值：以茅台和五粮液为例2

1.2　老板电器：高估还是低估3

1.3　穿透式分析三步曲4

1.4　专业的财报分析方法：四维分析法6

02

平高电气：创新vs.垄断

2.1　高压开关行业龙头18

2.2　大股东变更：国家电网入主18

2.3　购并增长：行业整合19

2.4　竞争力增强，销售毛利率提升22

2.5　管理效率稳中有升23

2.6　财务风险稳中有降25

2.7　业绩层面不尽如人意27

2.8　简要结论29

03

小天鹅：曾经的丑小鸭

3.1　小天鹅的前世与今生32

3.2　改革与调整33

3.3　经营层面：持续增长34

3.4　业绩层面：持续改善37

3.5　管理层面：效率驱动38

3.6　财务层面：稳健适中42

3.7　资本与回报：典型的“白马股”43

3.8　简要结论44

04

吉林敖东：偏财旺旺

4.1　奇葩的税后净利润48

4.2　稳健的经营状态48

4.3　稳中有降的管理效率50

4.4　资质一般的财务水平54

4.5　可持续的“偏财”55

4.6　“纸面富贵”的业绩56

4.7　简要结论58

05

福耀玻璃：把生意做成事业的公司

5.1　专注于汽车玻璃62

5.2　主营业务利润突出62

5.3　销售增长稳定63

5.4　净利润有现金保障64

5.5　经营稳健65

5.6　管理平和66

5.7　财务风险偏低70

5.8　高额现金股利72

5.9　简要结论73

06

晨鸣纸业：大股东增持

6.1　造纸行业龙头76

6.2　主营业务利润暴增77

6.3　纸浆价格上涨推升公司销售78

6.4　净利润有现金支持，但波动较大78

6.5　经营层面：靠天吃饭79

6.6　管理层面：资产膨胀83

6.7　财务层面：负债率偏高87

6.8　业绩层面：不尽如人意89

6.9　简要结论89

07

世茂股份：盈利丰厚但增长乏力

7.1　高端商业地产开发商92

7.2　经营层面：稳定但不增长93

7.3　管理层面：自持物业升值潜力98

7.4　财务层面：稳健、保守101

7.5　业绩层面：长期偏低103

7.6　简要结论104

08

东阿阿胶：成功的经营，保守的财技

8.1　中国滋补养生第一品牌108

8.2　主营业务突出109

8.3　管理专业，但存货高企113

8.4　财务稳健、保守117

8.5　业绩优良、持续119

8.6　简要结论120

09

宁波华翔：一家深具野心的小公司

9.1　汽车零部件总成模块化供应商124

9.2　经营层面：海外兼并，国内布局125

9.3　管理层面：扩张谨慎，效率稳定130

9.4　财务层面：负债上升，风险可控134

9.5　业绩层面：利润丰厚，估值偏低136

9.6　简要结论137

10

中泰化学：挡不住的财源

10.1　新疆氯碱供应商140

10.2　经营层面：利润暴增141

10.3　管理层面：资产过重147

10.4　财务层面：政策性优惠151

10.5　业绩层面：难有突破152

10.6　简要结论154

11

汤臣倍健：急于求成的商业模式

11.1　有特点的保健食品供应商156

11.2　经营层面：全球采购，国际配方，国内销售156

11.3　管理层面：购并导致资产规模快速膨胀162

11.4　财务层面：资本过剩，资本成本高企167

11.5　业绩层面：净利润具有较高的含金量168

11.6　简要结论171

12

恒瑞医药：一家股价上涨55倍的制药公司

12.1　中国人的专利制药企业174

12.2　产品销售分析174

12.3　核心能力描述176

12.4　财务业绩描述177

12.5　主要问题或不足183

13

科大讯飞：风险巨大

13.1　科大讯飞：股市上的大公司，财报上的小公司188

13.2　概念·技术·生意·业绩188

13.3　科大讯飞的财务业绩：表面光鲜，含金量低189

13.4　科大讯飞的管理团队：擅长融资，不擅长盈利194

13.5　科大讯飞：管理效率随规模扩张而下降195

13.6　简要结论199

14

腾讯控股：世界还很大

14.1　腾讯控股及其定位206

14.2　腾讯控股的骄人业绩209

14.3　腾讯控股的瑕疵与不足214

14.4　世界还很大，一切只是刚刚开始218

15

百富环球：战略转型已成燃眉之势

15.1　一家专业经营EFT-POS终端机解决方案的供货商222

15.2　经营层面：面对电子支付挑战，销售增长受阻223

15.3　管理层面：现金充裕，经营风险较低225

15.4　财务层面：偿债能力很强，财务风险较低228

15.5　业绩层面：小巧精致，市场估值偏低229

15.6　简要结论230

尾注232

薛云奎

西南大学博士，长江商学院会计学教授，创办副院长。兼任宝信软件、万达酒店发展、百年人寿和地素时尚的独立董事。此前曾担任上海国家会计学院创办副院长，上海财经大学会计学院副院长，汕头大学商学院院长，财政部国家会计学院教学指导委员会副主任委员，上海市司法会计鉴定专家委员会副主任委员，以及多家国内外上市公司的独立董事。

他拥有超过30年的会计和高层经理人员教学经验，并为众多大型企业集团高层管理者做过培训。他所独创的穿透式四维分析法，令众多投资者、高层管理人员和财务专业人员受益。

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书籍介绍

阅读财报不难，但看穿财报背后的企业真相并非易事：

销售增长是买来的，还是内生性增长？

利润是主营业务创造的，还是变卖家产获得的？

利润是空有纸面富贵，还是收获了真金白银？

本书从超过3000家A股上市公司中精选15家热门、争议大、媒体关注度高的公司，这些公司既可以给投资者带来数十倍收益，也可能是高危雷区。作者通过独创的穿透式财报分析法分析了这些公司连续10年的财务数据，帮助你了解他们的商业模式、管理效率、财务稳健度和业绩真相。你将习得一套识别企业的方法，做出科学的决策，投资未来，而不是赌未来。